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中小企债担保代偿重现
字体设置: - -   发布时间:2013-11-18 阅读:39768 次  返回
  上海杨 浦中小企业2011年度第一期集合票据(下称“11杨浦SMECN1”)将于2014年1月21日到期兑付,令人大跌眼镜的是6家联合发行人之一的—上海 同捷科技股份有限公司(下称“同捷科技”)未能依照募集说明书偿付安排,在兑付前三个月将偿付金额的10%存入偿债专户。

  同捷科技曾是“拟创业板”的明星公司,上市不成后“下嫁”成飞集成(002190,股吧)(002190.SZ)亦未能如愿。如今债务到期在即,10%的偿付备付资金都拿不出来,不免令人唏嘘。但信用市场真正关心的则是,幕后担保公司能否力挽狂澜。尽管担保公司代偿仍是大概率事件,但信用产品风险警钟再次敲响。

  这并非首次担保公司兜底中小企业债务代偿案例,2012年初,2010年中关村(000931,股吧)高新技术中小企业集合债券发行人之一—地杰通信宣布将由担保机构代为偿债,这是中国债券市场首例中小企业集合债担保代偿事件。同年末,“10京经开SMECN1”联合发行人康特荣宝无法兑付,由北京首创投资担保有限责任公司支付2053万元本息兜底,这是首例中小企集合票据代偿案例。

  在本批次的3.35亿元集合票据中,同捷科技是6家联合发行人中信用评级和借款规模最高的,其主体信用等级为A-,借债金额1亿元。而另外两家发行人主体评级低至BBB-,最低借债金额1500万元。但正是被认为资质最好的发行人出现偿付问题,不得不引起投资人注意。

  尽管6家集合票据发行人主体评级从BBB-到A-不等,都属于较低评级范围,但该批次集合票据债项评级却高至AA+,票面利率低至5.4%。这 不得不归功于中国投资担保有限公司(下称“中投保”)提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保(并非是普通保证担保要求投资人先向发行人追索债务,剩余未 偿还部分再由担保人兑付)。

  中投保是国内最早成立的担保机构,主体信用评级长期为AA+,正面展望。截至2012年底,中投保注册资本45亿元,资产总额95.8亿元,拥 有外部银行授信1627.5亿元。截至2012年中期,公司净资产担保倍数14.48倍,净资本担保倍数19.17倍。一般认为,担保业务放大5倍是担保 公司的盈亏平衡点。因此,2012年中投保实现各项收入10.49亿元,利润总额4.08元,其中商业性担保业务收入5.65亿元。2012年净利润3.02亿元。

  可以看出,同捷科技这笔代偿的发生,对中投保营业收入和净利润侵蚀比例很大。

  值得注意的是,截至2012年中期,中投保担保责任余额为765.47亿元。评级公司在2011年的追踪评级报告中指出,未来三年内将迎来担保项目集中到期高峰,届时将面临流动性考验。

  由于中小企业经营困难,加之银保风险分担机制长期缺失,担保业风险总体呈现上升趋势。据统计,2010年全国担保机构代偿率平均为0.42%,而2011年为0.42%。从2012年中小企业信用担保专项资金结构上分析,补助担保机构的代偿额同比已增长51.2%。

  在目前中小企业的风险仍在加大的情况下,担保公司的担保赔付能力或将继续下降。

  整个担保行业风险集聚,一些担保周期较长的项目即将到期,短期内发生代偿和代偿损失的可能性还将增大,2013年担保行业的代偿风险较大。但从不完全省份的统计看,行业平均代偿率控制在0.4%以内,总体代偿损失也偏低,仍处于可控范围内。

  由于中小企业贷款担保业务特征是高风险、低收益,国外通常由政府成立或资助的专业机构承做,其他担保机构基本没有承做的利益驱动。国内亦然,中 投保第一大股东—持股比例达47.2%的国家开发投资公司承诺,在公司开展担保业务出现资金流动性需求时,将根据实际情况向公司提供必要流动性支持。

  有了国资背景大股东给予的“免死金牌”,本次同捷科技所发生的集合票偿付危机仍是虚惊一场,但越来越多的信用事件冲击将影响到担保公司的收费标准,同时也使得信用债出现更大的分化。这给信用债投资带来更大挑战,对个债发行主体基本面的把握将更显重要。
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